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??? 近期，市場(chǎng)資金面狀況有所改善，分析人士表示，債市收益率繼續(xù)向上的空間已經(jīng)有限，一些有配置需求的機(jī)構(gòu)已開始漸次入場(chǎng)，短期內(nèi)債市有望逐步企穩(wěn)。信用債目前的估值水平或?qū)⑽Y金重新入市，建議關(guān)注高信用等級(jí)信用債。

　　短期內(nèi)債市或逐步企穩(wěn)

　　機(jī)構(gòu)分析人士表示，近一周市場(chǎng)資金面狀況略有改善，加之供應(yīng)節(jié)奏明顯放緩，也為投資者情緒企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。有交易員表示，未來(lái)收益率繼續(xù)向上的空間已經(jīng)有限，一些有配置需求的機(jī)構(gòu)已開始漸次入場(chǎng)，短期內(nèi)債市有望逐步企穩(wěn)。

　　國(guó)信證券的研究報(bào)告指出，在資金面長(zhǎng)期偏緊、政策緊縮未見實(shí)質(zhì)放松的情況下，急于博取反彈可能存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。中金公司的報(bào)告指出，與過(guò)去一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率走高帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)緩慢調(diào)整不同，上周市場(chǎng)快速的下跌主要來(lái)自于交易型機(jī)構(gòu)的主動(dòng)拋盤，顯示回購(gòu)利率持續(xù)保持在高位已開始引發(fā)債市的去杠桿化，而公募基金贖回以及銀行理財(cái)產(chǎn)品收縮加劇了這一壓力。目前資金利率并未顯著回落，考慮到銀行法定比率較高、備付水平較低，短期內(nèi)資金面還很難有效改善。

　　從盤面來(lái)看，近期入市資金主要以投資戶為主，交易型機(jī)構(gòu)則基本保持觀望。中金公司建議當(dāng)前交易型投資者仍以防御為主，不要急于博市場(chǎng)反彈，免得越陷越深，等到銀行類配置需求出現(xiàn)系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)時(shí)，才是安全的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

　　在發(fā)行市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象的同時(shí)，現(xiàn)券市場(chǎng)中長(zhǎng)期國(guó)債、央票和短融券也陸續(xù)開始出現(xiàn)買盤，大行投資戶入市意愿正逐漸顯現(xiàn)。

　　今年上半年的經(jīng)濟(jì)下滑、通脹高企，讓投資者的抉擇變得艱難。銀河證券表示，此時(shí)的格局無(wú)疑將對(duì)債市下半年走勢(shì)帶來(lái)雙重利好，投資契機(jī)已然顯現(xiàn)。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)CPI將于7月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，此后，通脹將逐步回落，持續(xù)了一年的加息周期至此接近尾聲。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)漸入滯脹期，GDP預(yù)期同比將有一定程度的下滑，而從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通脹回落與經(jīng)濟(jì)下行，對(duì)提高債市收益率有利。

??? 信用債、可轉(zhuǎn)債價(jià)值或重現(xiàn)

　　自上周以來(lái)，絕大多數(shù)信用債、可轉(zhuǎn)債均放量暴跌，部分產(chǎn)品已跌至歷史低位附近。流動(dòng)性匱乏是本輪暴跌的主因，但機(jī)構(gòu)分析人士在接受記者采訪時(shí)表示，隨著債市估值的下降，信用債、可轉(zhuǎn)債的價(jià)值正在重新顯現(xiàn)。

　　“目前債市收益率很具吸引力，其中1年期央票利率已達(dá)3.7%，1年期中票達(dá)5.5%，評(píng)級(jí)再上的可達(dá)5.7%，均高于銀行利率?！鄙贤赌Ω鶑?qiáng)化回報(bào)擬任基金經(jīng)理?xiàng)畛杀硎荆壳?年期左右的信用品種，收益率已達(dá)5.5%至5.8%，尤其是短線信用品種，已到了非常吸引人的地步，它們流動(dòng)性好，同時(shí)收益較高。

　　而尤為值得關(guān)注的是，目前股市估值很便宜，尤其是銀行股目前僅有7到8倍的市盈率，可轉(zhuǎn)債攻守價(jià)值優(yōu)勢(shì)顯著，在估值回歸的趨勢(shì)中，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也有望迎來(lái)一波收獲行情，債市下半年戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)將呈現(xiàn)出多點(diǎn)開花的局面。

　　基金分析人士表示，借鑒研究數(shù)據(jù)來(lái)看，二級(jí)債基自2006年至2010年的五年間，盡管經(jīng)歷牛市、熊市、震蕩市等不同市場(chǎng)，56只二級(jí)債基僅有3只在其中一年出現(xiàn)過(guò)極小額虧損，最高虧損幅度控制在2%左右，而且當(dāng)市場(chǎng)行情比較好的時(shí)候，其收益往往能超過(guò)同期的通脹。從債券供需情況來(lái)看，今年上半年國(guó)債和金融債的發(fā)行只占全年計(jì)劃的1/3，下半年則有2/3的量將要放出，這給債基提供了很好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)，有望獲得更好的投資回報(bào)。

　　關(guān)注高信用等級(jí)信用債

　　至于下階段的可轉(zhuǎn)債投資策略，銀河證券表示，對(duì)于大盤可轉(zhuǎn)債，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)逢低配置。對(duì)于估值相對(duì)合理、流動(dòng)性好的小盤可轉(zhuǎn)債，可以適度參與，把握交易性機(jī)會(huì)。對(duì)于流動(dòng)性差、估值仍偏高的品種建議耐心等待。

　　分析人士進(jìn)一步指出，近期可轉(zhuǎn)債遠(yuǎn)遜于正股，原因可能有：其一，有贖回壓力的基金被迫清倉(cāng)；其二，懼怕貨幣緊縮的資金正大（002470）舉撤離中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。無(wú)論何種原因，可轉(zhuǎn)債拋壓都很大，且流動(dòng)性越好的可轉(zhuǎn)債越可能被拋售，這從大盤可轉(zhuǎn)債換手率上升、跌幅居前便可看出。短期來(lái)看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒仍不穩(wěn)定，短期內(nèi)可能進(jìn)一步下跌，建議有贖回壓力的開放式債基不宜冒險(xiǎn)進(jìn)場(chǎng)抄底；但從中長(zhǎng)期角度看，連日大跌使得可轉(zhuǎn)債估值水平明顯回落，配置價(jià)值已逐漸顯現(xiàn)。