上周，日本央行行長黑田東彥宣布啟動(dòng)新一輪貨幣寬松措施，外匯市場上日元貶值呈加速之勢。截至發(fā)稿，日元對美元匯價(jià)的貶值幅度已達(dá)6%，對歐元貶值幅度達(dá)7%。令人感到蹊蹺的是，日元在全世界最重量級的持有者，即日本投資者，似乎仍處于慢熱狀態(tài)，并不急于參與到做空日元的大軍之中。

環(huán)球匯市主要有三大交易中心，分別是東京、倫敦和紐約。最近兩天，外幣交易員發(fā)現(xiàn)，美日和歐日匯率突然暴漲的時(shí)間，一般都在紐約匯市發(fā)生，時(shí)間點(diǎn)主要集中在當(dāng)?shù)貢r(shí)間的下午段。這引起了許多人的懷疑。

從發(fā)展趨勢來看，本輪日元重走貶值之路，其溢出效應(yīng)表現(xiàn)得很明顯。歐洲國家的債券，如西班牙、意大利和法國的十年期國債收益率出現(xiàn)了顯著的降低過程。市場參與者預(yù)期，黑田的貨幣寬松政策及相對應(yīng)的國債及房貸債券購買計(jì)劃，將迫使廉價(jià)日元在全球范圍內(nèi)尋找更高的收益，同時(shí)將間接推高全球資產(chǎn)價(jià)格。

但有證據(jù)顯示，目前參與做空日元的僅僅是歐美對沖基金。在過去4個(gè)月中，也正是由于他們的推動(dòng)，貨幣市場形成了日元跌跌不休的雪崩之勢。而且，統(tǒng)計(jì)數(shù)字還表明，日元貶值發(fā)生的時(shí)間段，均主要在紐約和倫敦市場的開盤期。日本東京外匯市場，對推動(dòng)日元貶值并不是那么熱衷，日本境內(nèi)的貨幣投資者顯得有些三心二意。

統(tǒng)計(jì)表明，日元最大的持有者，日本國民和投資機(jī)構(gòu)的手中共掌握著25萬億美元的天量財(cái)富。只要他們輕輕動(dòng)一動(dòng)，日元的貶值效果將出現(xiàn)更加驚人和更加恐怖的力量。勢必會達(dá)到索羅斯所稱的“雪崩”效果。

貨幣交易者認(rèn)為，雖然日本首相和央行行長反復(fù)強(qiáng)調(diào)更大膽，更冒險(xiǎn)、更激進(jìn)的寬松政策，但對于日本境內(nèi)的市場參與者來說，貨幣貶值狂潮中，“安全駕駛”才是當(dāng)下最重要的策略。特別是對于日本小型投資者，即所謂的“渡邊太太”們，美國十年期國債1.75%的收益，就已經(jīng)很不錯(cuò)了，而且也非常保險(xiǎn)。在她們的眼中，由于南歐幾個(gè)重債國的國債收益率雖高，但其問題過于復(fù)雜，南北歐對立日漸突出，這些國家的債券根本就不具備特別的投資價(jià)值。所以，在境外操縱日元貶值的玩家，并不是日本人。

日本民眾和投資機(jī)構(gòu)的態(tài)度，使貨幣市場對日元貶值之路能走多遠(yuǎn)心存疑問。從短期來看，借助市場的樂觀情緒和對沖基金的炒作，美日匯率能夠突破100大關(guān)。但過了這個(gè)關(guān)口，就很難說能持續(xù)走下去了。

日元持續(xù)貶值，必須要面對兩個(gè)主要障礙：

其一，如前所述，日本境內(nèi)投資者不積極。

其二，日元溢出效應(yīng)不明。這也是影響日元持續(xù)貶值最重要的一個(gè)因素。有分析者指出，到目前為止，大量廉價(jià)日元不僅沒有向海外擴(kuò)張，反倒出現(xiàn)了回流現(xiàn)象，涌入了日本境內(nèi)的股資和債券。歷史也多次證明，貨幣向內(nèi)流動(dòng)的趨勢，往往是做多日元的邏輯。

由此看來，日元貶值或許僅僅是受到市場樂觀情緒的影響和對沖基金的炒作。當(dāng)這種樂觀情緒消失之時(shí)，對賭日元在貶值之路跌跌不休的炒家，就要多加小心了。

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