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    債券后市需看資金面“臉色”
    www.fjnet.cn?2011-07-12 04:18? ?來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)    我來(lái)說(shuō)兩句

    嘉賓:招商銀行(600036) 劉俊郁

      東興證券 鐘華

      6月份CPI站上6.4%的高位,市場(chǎng)預(yù)期已久的加息也終于靴子落地。市場(chǎng)分析人士表示,鑒于下半年通脹有望緩慢回落,加上經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的約束,加息已步入尾聲,但是,由于通脹水平和資金成本難以有效回落,未來(lái)債券收益率下行空間或許有限。

      通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻

      問(wèn):6月CPI突破性地達(dá)到6.4%的近三年新高,物價(jià)高增長(zhǎng)背后的主要推動(dòng)因素是什么?如何看待未來(lái)的通脹運(yùn)行趨勢(shì)?

      劉俊郁:6月份CPI上漲動(dòng)力主要源于兩部分:一部分是翹尾因素;另一部分是食品價(jià)格。從當(dāng)月環(huán)比看,非食品價(jià)格環(huán)比漲幅為0,食品價(jià)格環(huán)比上漲了0.9%,食品價(jià)格對(duì)物價(jià)起到了“推波助瀾”的作用。下半年通脹能否如期回落主要面臨兩個(gè)不確定因素:一是外圍重啟超寬松貨幣政策的可能性是否能夠排除;二是人民幣相對(duì)美元的單邊升值是否已經(jīng)接近尾聲。如果這兩者答案是否定的,那么輸入型通脹及熱錢(qián)流入還將延續(xù),在下半年加息和存準(zhǔn)率提升空間不大的情況下,通脹再度創(chuàng)新高的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

      鐘華:今年6月份0.9%的食品價(jià)格環(huán)比漲幅顯然高于常年,顯示出通脹的“慣性”。未來(lái)的通脹形勢(shì)方面,雖然同比拐點(diǎn)很可能已經(jīng)出現(xiàn),但形勢(shì)還是比較嚴(yán)峻的。一方面,蔬菜價(jià)格將進(jìn)入上行通道并且豬肉處于價(jià)格上升周期。另一方面,行政措施可能將一些上半年的漲價(jià)因素挪到下半年。根據(jù)測(cè)算,即使下半年環(huán)比漲幅為0,全年CPI也會(huì)在4.9%左右,全年CPI增速突破5%的可能性不小。

      加息步入尾聲

      問(wèn):6月物價(jià)數(shù)據(jù)披露前,加息已提前落地,你認(rèn)為年內(nèi)還有加息的可能嗎?對(duì)未來(lái)的貨幣政策走向有何判斷?

      劉俊郁:短期看,我們偏向于認(rèn)為年內(nèi)加息已經(jīng)到尾聲。一方面,受“類滯脹”格局影響,貨幣政策 “投鼠忌器”局面逐步顯現(xiàn)。未來(lái)貨幣政策的緊縮性預(yù)期還將長(zhǎng)久存在,但下半年可供動(dòng)用的工具及緊縮的空間已經(jīng)不大。另一方面,監(jiān)管層對(duì)通脹的調(diào)控目標(biāo)可能已從4.0%放寬至5.0%的水平,與上半年的CPI均值5.4%的差距不大,除非通脹真的出現(xiàn)大幅抬升趨勢(shì),否則在既定監(jiān)管目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)的情況下,再度緊縮的可能性不大。

      鐘華:應(yīng)該說(shuō)未來(lái)還存在加息的空間,但是否加息取決于政府對(duì)于負(fù)利率的容忍程度。如果明年CPI增速下降,負(fù)利率得到糾正,那么短期負(fù)利率相對(duì)容易接受。同時(shí),民間利率高企,加息對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限,但對(duì)于政府性債務(wù)和個(gè)人貸款影響較大。如果今年通脹率在5%,一年期定期存款利率在4%,那么1%左右的負(fù)利率處在較易接受的范圍。不過(guò),為了控制通貨膨脹,短期貨幣政策難言轉(zhuǎn)向。

      投資機(jī)會(huì)隱現(xiàn)

      問(wèn):6月加息后,債券市場(chǎng)再次表現(xiàn)出“耐藥性”。鑒于通脹回落預(yù)期,債市是否存在投資機(jī)會(huì)?

      劉俊郁:從基本面看,在6-7月份通脹處于高點(diǎn)而貨幣政策“投鼠忌器”的情況下,收益率曲線的高點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨。但值得關(guān)注的是,資金面的不確定性也正在增加。下半年監(jiān)管層對(duì)銀行資金面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管及比率控制還將嚴(yán)格執(zhí)行,而目前的資金面已經(jīng)到了臨界狀態(tài),我們判斷下半年資金成本還將維持在較高的水平上,這將制約配置機(jī)構(gòu)拿債的動(dòng)力及增加交易盤(pán)拋盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn),收益率依然還有大幅波動(dòng)的可能性。但如果剔除短期波動(dòng),高位下行的趨勢(shì)應(yīng)該比較確定。

      鐘華:CPI和資金成本是債券收益率走勢(shì)的兩大“驅(qū)動(dòng)輪”。前面已經(jīng)說(shuō)過(guò),CPI雖然可能見(jiàn)頂,但是其同比增速下降的過(guò)程可能較為緩慢。從資金成本來(lái)看,6月末超儲(chǔ)率很可能低于1%的水平,即使未來(lái)繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率,超儲(chǔ)率也很難進(jìn)一步降低。因此,6月末的資金成本可能已經(jīng)接近近期高點(diǎn)。在“雙輪見(jiàn)頂?shù)y以顯著回落”的預(yù)期下,債市出現(xiàn)了一定的投資機(jī)會(huì)。但是還不能過(guò)于樂(lè)觀,下半年需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)主要有債券的供給加大、季末年末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性緊張和信貸收緊背景下的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)等。

    責(zé)任編輯:王輝
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